Вышло интересное интервью Владимира Потанина, где он ответил на ряд вопросов, которые касаются, как макроэкономики и геополитики, так и бизнеса Норникеля в частности.

⚖️ В чем-то я с Потаниным согласен, а в чем-то не совсем. Например, он является противником субсидируемых кредитов для бизнеса, но при этом ратует за рост производства. Одно немного противоречит другому.

📈 Во всем развитом мире, где сложился капиталистический уклад, предприятия растут и развиваются на заемные средства. И эти средства там более доступны (под более низкие процентные ставки), чем у нас последние 1,5 года. ГМК, кстати, не является исключением. За последние 2 года размер его кредитов и займов вырос с 820 млрд руб. до более, чем 1 трлн руб.

💰 Несложно догадаться, что и стоимость обслуживания долга продолжает расти. И по сути сейчас бизнес начинает больше работать на кредиторов (банки), чем на собственных акционеров. Это видно по размеру дивидендных выплат, которых не было за 2022 год и за 2024 год тоже не планируются, а за 2023 год распределили лишь 915 руб. на акцию. (до сплита).

Акции Русгидро исторически попадали в список deep value бумаг, перспективы раскрытия стоимости которых были актуальны лишь в теории. В текущих условиях, эти перспективы стали еще туманней.

⚡️Операционные результаты за 9 месяцев 2024:

✔️ Выработка электроэнергии выросла на 3,3% г/г.

✔️ Отпуск тепловой энергии снизился на 2% г/г.

👉 Результаты нейтральные, в рамках стандартных колебаний. Но, к сожалению, финансовые результаты компании уже давно перестали быть производной от выработки электростанций. На них сильно влияют другие негативные факторы.

📊 Финансовые результаты за 9 месяцев 2024

📈 Выручка выросла на 11,8% г/г, EBITDA на 17%. Очень неплохой результат для консервативного генерирующего бизнеса. Но...

📉 Чистая прибыль снизилась в 2,4 раза, так как стоимость обслуживания долга устремилась ракетой в космос. Только вдумайтесь, чистые финансовые расходы увеличились с 0,6 млрд рублей годом ранее до 32,3 млрд! Сюда вошел и убыток от переоценки форвардного контракта на акции на 14,7 млрд руб.

Т-Технологии (так теперь называется материнский холдинг Т-Банка) выпустил отчет по итогам 3 квартала 2024, в котором впервые было отражено слияние с Росбанком. Давайте посмотрим, к чему привела эта сделка.

💼 Первое, что бросается в глаза — значительные изменения в размере и структуре кредитного портфеля (см. на картинке).

✔️ Портфель вырос практически вдвое.

✔️Доля неработающих кредитов снизилась с 9,4% до 5,4%.

✔️ Доля кредитных карт в структуре портфеля снизилась с 47% до 24%, потребкредитов с 20% до 12%. В противовес этому выросла доля автокредитов с 14% до19%. А также, появилась ипотека (14%) и кредиты юрлицам (19%), которых практически не было раньше.

👉 Получается, что портфель стал более консервативным и устойчивым. Если в прошлом Т-Банк рос за счет агрессивной экспансии в кредитовании физлиц, то теперь его активы стали больше похожи на стандартный портфель любого крупного банка.

📈 Ожидаемо видим на фоне поглощения высокие темпы роста финансовых показателей. Чистый процентный доход в 3 квартале увеличился на68% г/г, чистый комиссионный доход на57%. Чистая прибыль выросла сразу на 60% г/г.

✔️ Если исходить из актуальной политики компании и заявлений менеджмента, то МТС по итогам года должна выплатить минимум 35 рублей дивидендов на акцию. При текущей цене в 170 рублей, доходность составит аж 20%! Это очень много, даже с учетом коррекции на рынке и высокой ставки. Обычно такая аномальная форвардная доходность сигнализирует о высоких рисках сокращения/отмены дивидендов или рисков для бизнеса в целом. И у эмитента как раз такой случай.

📊 Финансовые результаты за 3 квартал 2024:

📈 Выручка прибавила 15,3% г/г. Доходы основного бизнеса растут сопоставимо с инфляцией, на 8,6% г/г. А главным драйвером остается банк, растущий на 39,5%.

📈 Операционная прибыль выросла на 11,3%. Темпы чуть ниже чем в выручке на фоне увеличения расходов на развитие экосистемы, которая продолжает развиваться. Аудитория экосистемы прибавила 2,5 млн клиентов г/г и достигла 16,8 млн чел.

❗️Проблемы МТС продолжают проявляться, когда мы смотрим на строчки чистой прибыли (-88,8% г/г) и свободного денежного потока (который отрицательный даже по итогу 9 месяцев). Становится понятно, что выплатить дивиденды компания сможет только в долг. О нем мы и поговорим дальше.

Российский IT-сектор привлек к себе много внимания инвесторов и аналитиков на фоне волны импортозамещения, высоких темпов роста, низкой долговой нагрузки и налоговых льгот. Однако, если копнуть поглубже, то выяснится, что компании в секторе очень разные. Есть классические производители ПО, такие как Позитив, Астра и Аренадата. Есть монополисты своих направлений, такие как Яндекс и Хэдхантер, которых можно отнести к IT лишь частично. Особняком стоит и Софтлайн, о котором мы сегодня поговорим.

👉 Во-первых, Софтлайн исторически не был производителем ПО, а занимался покупкой лицензий у производителей, их перепродажей и оказанием услуг по установке и обслуживанию.

👉 Во-вторых, текущая стратегия основана не на органическом росте, а на поглощении более мелких игроков. Что позволяет постепенно трансформироваться из чистого поставщика в продавца «собственных решений», полученных в ходе M&A. По итогам 9 месяцев, оборот таких продуктов уже вырос на 78,6% г/г и составил почти 30% в общем объеме бизнеса.

🏆Акции Астры с начала года по-прежнему выглядят лучше, чем рынок: минус 16% против минус 20% по индексу Мосбиржи. В секторе разработчиков ПО более сильную динамику показал только Позитив #POSI его акции скорректировались на 7% относительно января.

☝️ Как вы уже знаете, отчетность разработчиков ПО интереснее к концу года. Давайте посмотрим, что нам показала Астра за 3кв24.

📈 Отгрузки выросли в 2,7 раз г/г, до 4,6 млрд руб.

📈 Выручка выросла в 2,3 раза и составила 3,6 млрд руб. В 3кв24 только 80% отгрузок транслировалось в выручку против 90%. Вероятно, компания заключила больше крупных контрактов, выручка по которым отражается по мере исполнения услуг.

Примечательно, что доходы от продажи продуктов экосистемы и от сопровождения продуктов росли заметно быстрее, чем от продажи Операционной системы Astra Linux: плюс 280% и 148% против 70%. Продажи ОС по-прежнему формируют основную часть выручки: только сейчас это42%, а год назад было 58%.

☝️ Операционные расходы выросли в 2 раза, до 3 млрд руб. Основной вклад внесли затраты на персонал: на заработную плату + мотивационную программу было потрачено 2,1 млрд руб. по сравнению с 1 млрд руб. годом ранее.

📊 Хэдхантер выпустил первый отчет (за 3 квартал 2024) после редомициляции в Россию и рекомендации спец. дивиденда за пропущенные периоды + 2024 год. 907 рублей на акцию или более 20% доходности!

👉 Со слов менеджмента, компания и дальше планирует выплачивать100% свободного денежного потока и чистой прибыли за вычетом затрат на M&A. И при этом продолжит расти высокими темпами, удваиваясь по выручке каждые 3 года, что примерно соответствует среднегодовому темпу роста в 26%. Давайте посмотрим, справляется ли Хэдхантер со своей целью по итогам 3 квартала и каких дивидендов можно ждать от него дальше.

📈 Выручка выросла на 28,4% г/г, что соответствует плану. Однако, в 3 квартале темпы замедлились на фоне увеличения базы отсчета во 2 половине 23 года (когда эффект снижения безработицы уже начал действовать).

✔️ Хэдхантеру играет на руку ситуация с дефицитом кадров в стране. Вакансии висят дольше, а работодатели готовы больше платить за их размещение и дополнительные услуги. Среднемесячное число вакансий увеличилось с 1464 до 1630 штук за последние 12 месяцев.

❌ Риски в секторе черных металлургов, о которых я предупреждал  ранее, начали реализовываться. Отчет ММК за 3 квартал оказался слабым как с операционной, так и финансовой точки зрения. И, не исключено, что это только начало.

📊 Операционные результаты

📉 Производство стали сократилось на 26,6% кв/кв на фоне ремонтов доменных печей, роста процентных ставок, завершения льготной ипотеки и падения покупательской активности в стране. Вот они, те самые риски, о которых шла речь.

📉 Естественно, снизились и продажи металлопродукции на18,7% кв/кв. По тем же причинам, что и производство.

✔️ Отметим, что спрос на премиальную продукцию упал не так сильно (-14,8% кв/кв), а ее доля в продажах достигла48% (кварталом ранее было 45,8%).

4️⃣ В 4 квартале ММК ждет сохранения слабого спроса. Чтобы облегчить прохождение трудного периода, компания планирует максимизировать загрузку производства премиальной продукции, которая более дорогая и менее объемная по сравнению с обычным стальным прокатом и слябами. Это помогает поддерживать маржинальность и экономить на логистике.

📄 Согласно прогнозу социально-экономического развития, внесенным в Госдуму вместе с бюджетным планом на 25-27 годы,тариф на передачу электроэнергии для распределительных компаний (в прошлом известных как МРСК) может вырасти на 11,6% с июля 2025 года.

🤔 На первый взгляд, инициатива звучит интересно в контексте региональных дочек Россетей, так как запланированная индексация превышает инфляцию. Но не все так однозначно, ведь расходная часть тоже вырастет.

❗️ Во-первых, планируется также индексация тарифа на 11,5% для магистральных сетей (известных в прошлом как ФСК ЕЭС). Для распределительных компаний тариф ФСК составляет существенную часть себестоимости.

👉 Для более глубокого погружения, рассмотрим одну из самых интересных бумаг в этом секторе — Россети ЦП (Центр и Приволжье), которая уже много лет стабильно платит и увеличивает дивиденды, радуя инвесторов двузначной доходностью.

📈 По итогам 1 полугодия 2024 года выручка Россети ЦП выросла на6,3% г/г, EBITDA на 17,5%, а чистая прибыль на 15,8%. Такие результаты должны положительно сказаться на размере годового дивиденда, который выплачивается в размере 50% от чистой прибыли (большей из МСФО и РСБУ).

⛔️ История  с потенциальным выкупом нерезидентов в акциях Лукойла заглохла. С момента анонса сделки прошло уже больше года, но развития она так и не получила. А это значит, что фокус внимания инвесторов в Лукойле смещается на дивиденды.

📊 Но перед тем, как считать потенциальные выплаты, разберемся с отчетом за 1 полугодие 2024:

📈 Выручка выросла на 20,2% г/г, операционная прибыль на 13,5%.

🤜 Операционная маржинальность оказалась под давлением на фоне увеличившихся расходов, среди которых особенно сильно выделяются налоги, которые отъели более 20% выручки!

📈 Чистая прибыль выросла всего на4,6% г/г. Негативное влияние на чистую маржинальность оказали бумажные курсовые переоценки.

💸 Отдельно отметим, что накопленная Лукойлом кубышка (которая составляет 1,13 трлн. рублей) генерирует растущий денежный поток. Чистый процентный доход вырос в 3,4 раза г/г и достиг 40,9 млрд руб. Это составляет уже почти 7% от чистой прибыли. Кубышка ждет своего часа, когда она будет потрачена: на дивиденды или инвестиции. Впрочем, пока ставки в стране высокие, разумным решением выглядит конвертация средств в рублевый депозит (сейчас 86,5% денег в валюте). Если порассуждать о том, почему Лукойл до сих пор этого не сделал, на ум приходит только одно: идея с выкупом еще жива.